Le rendement des OAT à 10 ans atteint 5%, un niveau d’écart avec le Bund inédit depuis 2012. Les banques françaises en paient le prix, en particulier sur leurs AT1.
Les incertitudes croissantes liées aux enjeux politiques, sociaux et budgétaires en France (augmentation de la dette et des déficits publics, polarisation croissante du pays à l’approche des élections et manifestations violentes) inquiètent les investisseurs quant à la qualité de crédit de l’État français. Cette défiance exerce une pression baissière sur le prix des obligations souveraines françaises, les OAT (obligations assimilables du Trésor).
Leur rendement à 10 ans est ainsi passé de 3,9% à 5% en l’espace de trois mois, tandis que l’écart de rendement avec les Bunds allemands à 10 ans atteint désormais 1,6%, son niveau le plus haut depuis 2012. Face au manque de volonté politique pour remédier véritablement aux déficits budgétaires, il semble qu’à court terme, il n’existe aucun catalyseur susceptible d’améliorer la situation sur le marché obligataire français.
Fait notable, certaines entreprises françaises peuvent actuellement émettre des obligations à un coût inférieur par rapport à l’État. Plutôt rare dans les économies développées, ce phénomène est en revanche beaucoup plus répandu dans certains pays émergents. En effet, des émetteurs français tels que Total ou Air Liquide sont partiellement protégés des tensions qui affectent la dette souveraine française, ceci grâce à leur diversification géographique, ainsi qu’à la robustesse de leur bilan et de leur modèle économique.
Les banques françaises, quant à elles, sont pénalisées par le lien étroit qui existe entre leur qualité de crédit et celle de l’État, et ce malgré leur taille importante, la part significative de leurs activités réalisées à l’étranger et la solidité de leur profil de crédit. Les rendements exigés par les investisseurs pour détenir des obligations émises par les banques françaises ont donc également augmenté, suivant ainsi le mouvement des obligations souveraines. Ceci intervient alors même que les indicateurs de crédit et la gestion de ces établissements restent de bonne qualité. Les titres les plus affectés sont les obligations subordonnées Additional Tier 1 (AT1), dont le rendement annuel moyen dépasse désormais 6% en euros et 8% en dollars.
Une volatilité appelée à durer
Autre point important, Fitch et Moody’s ont décidé de maintenir la note de la France à respectivement A+ et Aa3, offrant ainsi un certain répit au marché obligataire français à court terme. L’agence S&P devrait à son tour réexaminer la note de la France, ce qui pourrait provoquer une nouvelle hausse des rendements obligataires en cas d’une dégradation.
La volatilité observée sur le marché obligataire français demeurera vraisemblablement élevée ces prochains mois, tant que la visibilité ne s’améliorera pas sur le front politique et budgétaire. Les investisseurs attendent notamment du gouvernement des mesures crédibles afin de réduire le déficit public.
Dans ce contexte, la hausse des rendements obligataires français ne devrait pas être perçue comme une opportunité d’investissement, mais plutôt comme un facteur appelant à la prudence vis-à-vis de la dette française, en particulier des obligations AT1. Ces dernières seraient sensibles à une nouvelle détérioration de la qualité de crédit de l’État français, en dépit d’une gestion solide et rigoureuse du bilan des banques.
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