Les obligations convertibles permettent de capter la croissance de l’IA tout en diversifiant le risque lié aux hyperscalers dans les indices actions.
Les investisseurs profitent autant qu’ils s’inquiètent de la dynamique créée par les hyperscalers. Amazon, Microsoft, Google, Meta et les autres mega caps de l’IA contribuent largement aux excellentes performances des marchés actions. Néanmoins, des interrogations légitimes apparaissent sur le retour sur investissement de ces dépenses massives à court et moyen terme.
Dans cette optique, le risque perçu sur les hyperscalers peut devenir une opportunité en amont et en aval sur la chaîne de valeur de l’IA. L’idée n’est pas d’allouer le capital directement aux hyperscalers, mais de cibler des entreprises de taille moyenne qui captent ces investissements le long de la chaîne de valeur de l’IA.
Deux avantages pour l’investisseur
Cette approche a deux avantages pour l’investisseur. D’abord, en ciblant les bénéficiaires des dépenses d’IA, le cas d’investissement bascule d’une logique d’investissement à une logique de croissance des ventes et de forte augmentation des marges (pricing power), convertissant la rareté de l’offre en un avantage économique durable.
Les bénéficiaires se situent dans l’ensemble des autres segments de la chaîne de valeur de l’IA. Du côté de la mémoire, du stockage et de la connectivité, des acteurs comme SK Hynix, Western Digital, Lumentum ou Seagate voient la demande s’intensifier. Dans les infrastructures de calcul et leurs services adjacents, des plateformes comme Oracle ou certains fournisseurs de capacités cloud spécialisées captent des flux croissants. Aussi, les outils et technologies nécessaires à la fabrication des puces d’IA, par exemple chez BE Semiconductor, Aixtron ou MKS Instruments, bénéficient directement de l’accélération des capex. On observe aussi, en toile de fond, des besoins soutenus dans l’infrastructure logicielle (observabilité, données) et dans la fourniture énergétique, deux maillons critiques d’une montée en puissance durable.
Ensuite, cette approche permet une diversification intelligente au‑delà des méga‑caps. Les hyperscalers peuvent subir une pression sur leurs marges en raison de ces dépenses. Les autres acteurs de la chaine de valeur de l’IA permettent une diversification stratégique vis-à-vis du risque de concentration des Big Tech des indices actions.
Le meilleur des deux mondes
Dans l’environnement actuel, les obligations convertibles sont le véhicule idéal grâce à l’option d’achat intégrée à l’obligation. En somme, elles offrent le « meilleur des deux mondes » :
- Participation à la hausse des actions : lorsque le cours de l’action sous-jacente progresse, le prix de l’obligation convertible augmente à mesure que la valeur de l’option d’achat intégrée s’apprécie. Les convertibles capturent ainsi le potentiel de hausse des actions.
- Valeur plancher obligataire : en cas de volatilité et de repli des marchés actions, la composante obligataire et le coupon constituent un filet de sécurité.
Cette dynamique est parfaitement illustrée par les performances récentes de l’action et de l’obligation Datadog (graphique 1). L’obligation convertible affiche moins de volatilité, moins de drawdowns pour une performance similaire.
Sur le plan de la construction de portefeuille, viser une sensibilité aux actions de l’ordre de 60% dans une poche de convertibles permet de préserver la capacité de capture de la hausse tout en conservant un filet de sécurité obligataire. Cette calibration « actions » est particulièrement pertinente pour s’exposer à la thématique IA, avec un objectif de performance compétitive par rapport aux marchés actions et une amélioration du profil de risque relative au high yield traditionnel. Historiquement, le segment des convertibles a d’ailleurs montré un moindre risque de défaut que le high yield en période de stress: lors de la pandémie de 2020, le taux de défaut a atteint environ 7% pour le high yield contre près de 2% pour les obligations convertibles, rappelant leur robustesse dans les récessions.
En résumé, l’opportunité d’investissement avec les obligations convertibles consiste à capter les dépenses d’investissement liées à l’IA sans s’exposer directement au risque des hyperscalers. Sur le plan « technique », les obligations convertibles offrent un avantage clair grâce à leur profil de rendement asymétrique, combinant protection relative à la baisse et participation potentielle à la hausse.
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