As taxas de rendibilidade das obrigações do Estado francês a 10 anos atingiram os 5 % e um diferencial em relação aos Bunds alemães que não se via desde 2012. Os bancos franceses estão a pagar o preço, especialmente no que diz respeito aos seus títulos AT1.
As crescentes preocupações relacionadas com questões políticas, sociais e orçamentais em França (aumento da dívida pública e dos défices, a crescente polarização do país face às próximas eleições e manifestações públicas violentas) estão a levar os investidores a questionarem a qualidade da dívida soberana francesa. Esta desconfiança está a exercer uma pressão descendente sobre as obrigações do Estado francês (OAT).
As taxas de rendibilidade dos OAT a 10 anos subiram de 3,9% para 5,0% no espaço de apenas três meses, enquanto o seu diferencial em relação aos Bunds alemães a 10 anos se situa agora em 1,6% — o mais elevado desde 2012. Perante a falta de vontade política para resolver adequadamente os défices orçamentais, parece que, a curto prazo, não há forma de melhorar a situação no mercado obrigacionista francês.
Vale a pena referir que algumas empresas francesas conseguem atualmente emitir obrigações a custos mais baixos do que a dívida pública. Embora este fenómeno seja relativamente raro nas economias desenvolvidas, é muito mais comum em alguns países emergentes. De facto, emitentes de dívida franceses, como a Total e a Air Liquide, estão parcialmente protegidos das tensões que afetam a dívida soberana francesa, graças à sua diversificação geográfica, bem como à solidez dos seus balanços e dos seus modelos económicos.
Entretanto, os bancos franceses estão a ser penalizados pela estreita ligação que existe entre a qualidade da sua dívida e a do Estado, apesar da sua grande dimensão, da parte significativa da sua atividade que é realizada no estrangeiro e da solidez dos seus perfis de dívida. Os rendimentos exigidos pelos investidores estrangeiros para deterem dívida emitida por bancos franceses são, assim, igualmente elevados, uma vez que acompanham os movimentos das obrigações do Estado. Isto acontece apesar de os indicadores de crédito e a gestão destas instituições se manterem sólidos. Os títulos mais afetados são a dívida de nível 1 adicional (AT1), cujos rendimentos médios anuais ultrapassam agora os 6 % em euros e os 8 % em dólares.
A volatilidade deverá manter-se
Outro ponto importante é que a Fitch e a Moody’s decidiram manter as suas notações para a França em A+ e Aa3, respetivamente, proporcionando algum alívio ao mercado obrigacionista francês a curto prazo. A S&P deverá reavaliar a sua notação para a França, o que poderá levar a um novo aumento das taxas de rendibilidade das obrigações caso a agência rebaixe a notação do país.
A volatilidade observada no mercado obrigacionista francês deverá provavelmente manter-se elevada nos próximos meses, uma vez que a visibilidade não está a melhorar nas frentes política e orçamental. Os investidores esperam também medidas credíveis por parte do governo para reduzir o défice.
Neste contexto, o aumento das taxas de rendibilidade das obrigações francesas não deve ser visto como uma oportunidade de investimento, mas sim como um apelo à cautela no que diz respeito à dívida francesa, especialmente aos títulos AT1, que poderão muito bem ser suscetíveis a uma deterioração da qualidade de crédito do Estado francês, apesar da gestão sólida e dos balanços robustos dos bancos.
As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 6 de novembro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não constitui um indicador de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando apresentadas, têm caráter meramente indicativo e não são garantidas de forma alguma.
