Em 2026, os cinco hiperescaladores (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta e Oracle) irão gastar cerca de 820 mil milhões de dólares em despesas de capital, em comparação com 750 mil milhões de dólares em fluxos de caixa operacionais. Isto significa que os seus investimentos estão a exceder os fluxos de caixa disponíveis e que este défice de financiamento tem de ser coberto através de dívida.
As obrigações com notação de investimento (IG) denominadas em dólares cobrem a maior parte desta necessidade de financiamento, sendo o restante proveniente de obrigações noutras moedas, financiamento de projetos, empréstimos alavancados, titularização e financiamento garantido por chips. Além disso, há cerca de 3 biliões de dólares retidos fora do balanço, em contratos de arrendamento relativos a centros de dados em construção, compromissos de compra e garantias a partes interessadas menos seguras.
Os mutuários contam-se entre os mais sólidos do mercado: a Microsoft detém uma das raras notações de crédito empresarial AAA, enquanto a Alphabet, a Amazon e a Meta têm, cada uma, uma notação AA- ou superior. Estas quatro empresas detêm mais de 500 mil milhões de dólares em dinheiro, as suas receitas estão a crescer cerca de 20% ao ano e os seus níveis de endividamento estão bem abaixo dos limiares de descida de notação da S&P. Juntas, poderiam emitir 400 mil milhões de dólares em dívida sem comprometer as suas notações. No entanto, o verdadeiro limite reside no apetite dos mercados pela dívida: as cinco empresas hiperescaláveis (mais a Nvidia) já representam 4,6% do índice IG dos EUA, e os prémios pagos sobre esta dívida aumentam a cada grande emissão.
O principal risco centra-se nas carteiras de encomendas dos quatro principais fornecedores de computação em nuvem (Microsoft, Amazon, Alphabet e Oracle), que representam cerca de 2,3 biliões de dólares em receitas contratuais ainda não realizadas. Uma parte significativa deste montante é devida por duas empresas privadas que não são muito transparentes: a OpenAI e a Anthropic. A Anthropic encontra-se em melhor posição, com um resultado operacional ajustado positivo para o seu volume de negócios anualizado de 65 mil milhões de dólares, enquanto a OpenAI deverá esgotar mais de 200 mil milhões de dólares em liquidez até 2029. Por outro lado, a Moody’s salienta que o sistema é relativamente circular, o que oculta a procura real: os fabricantes de chips e os fornecedores de serviços na nuvem estão a investir nos laboratórios que compram os seus produtos, chegando a Alphabet ao ponto de garantir os contratos de arrendamento dos gestores dos centros de dados da Anthropic.
O mercado obrigacionista continuará a absorver a dívida que está a ser emitida, mas a um preço revisto para cada emissão de grande dimensão. O calendário é fundamental neste contexto: os contratos assinados em 2025/26 começarão a ser faturados em 2027/28, precisamente quando se prevê que o crescimento do capex abrande drasticamente. Se 2027 será um ano difícil ou simplesmente movimentado dependerá da capacidade da OpenAI e da Anthropic de pagarem as suas contas; caso não o consigam fazer, é de esperar que haja renegociações, em vez de incumprimentos.
A Microsoft, a Amazon, a Alphabet e, especialmente, a Meta, cuja IA já é rentável graças às receitas publicitárias, parecem estar na melhor posição: está a ser-lhes pedido que absorvam um programa de emissão de obrigações, não um problema de crédito. A Oracle, que está mais endividada e cuja carteira de encomendas depende em metade da OpenAI, juntamente com as «neoclouds», que dependem de um pequeno número de clientes, têm, por seu lado, de absorver tanto uma parte significativa da dívida que está a ser emitida como um risco de crédito real.
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As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 17 de setembro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não constitui um indicador de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando apresentadas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.
