A doutrina do banco central recomenda não reagir diretamente a um choque de oferta, desde que este seja temporário e que a inflação ainda não se encontre persistentemente acima da meta. Atualmente, nenhuma destas duas condições se verifica. A inflação subjacente, medida pelo índice PCE, situou-se nos 3,0% em agosto, e o conflito entre os EUA e o Irão arrasta-se há mais de seis meses.
A doutrina do banco central recomenda não reagir diretamente a um choque de oferta, desde que este seja temporário e que a inflação ainda não se encontre persistentemente acima da sua meta. Atualmente, nenhuma destas duas condições foi cumprida. A inflação subjacente, medida pelo índice PCE, situou-se nos 3,0 % em agosto, e o conflito entre os EUA e o Irão arrasta-se há mais de seis meses.
Os preços da energia aumentaram em setembro, enquanto os preços dos produtos petrolíferos refinados nos Estados Unidos subiram mais do que a sua correlação histórica com os preços do petróleo sugeriria. Embora o aumento do preço do petróleo esteja a pesar sobre a inflação global sem necessariamente afetar os preços de forma mais geral, o preço do gasóleo poderá alimentar a inflação subjacente. O gasóleo irá alimentar diretamente aumentos de custos nos setores da agricultura, da construção e dos transportes. Além disso, no que diz respeito à intenção das empresas de aumentar os seus preços para preservar as suas margens, os riscos de contágio são muito reais.
No entanto, qualquer propagação da inflação global aos preços subjacentes (ou seja, excluindo a energia e os alimentos) só se concretizará se a procura o permitir. Atualmente, as despesas de consumo nos EUA mantêm-se sólidas, como se pode constatar pelos dados de agosto relativos às vendas a retalho e às novas encomendas no setor dos serviços, que atingiram um máximo de vários anos, de acordo com o Índice de Gestores de Compras (PMI). Isto significa que existe um terreno fértil para a propagação da inflação e que a Reserva Federal compreendeu a mensagem. Significa isto, então, que a Reserva Federal terá de aumentar as suas taxas em quase um ponto percentual no prazo de um ano, tal como os mercados monetários esperam? Não pensamos que sim, por duas razões.
Em primeiro lugar, o aumento dos preços do petróleo irá, naturalmente, travar parte da procura; qualquer aumento deste tipo funciona como um imposto sobre os agregados familiares de baixos rendimentos, para quem os custos energéticos absorvem uma parte significativa dos seus orçamentos. Consequentemente, os consumidores terão dificuldade em lidar com um aumento dos preços, o que reduzirá o poder de fixação de preços das empresas nos setores afetados. Em segundo lugar, nada indica que os aumentos de preços serão acompanhados por aumentos salariais semelhantes. Para que a inflação persista no setor dos serviços, teria de existir um ciclo preço-salário. No entanto, o mercado de trabalho dos EUA não está a contratar nem a despedir em grande escala, e o crescimento salarial está atualmente a abrandar. Sem este fator impulsionador, parece improvável qualquer aumento sustentado da inflação subjacente. Estes dois argumentos levam, portanto, a que a Reserva Federal aumente as taxas de juro de forma mais gradual do que os mercados monetários esperam.
O Fed tem tido razão em suavizar a sua postura: perante um choque que ameaça tanto a estabilidade dos preços como a sua credibilidade, esperar teria implicado o risco de cometer o mesmo erro que em 2021. Olhando para o futuro, a subida dos preços do petróleo e o abrandamento do crescimento salarial apontam a favor de um aperto monetário limitado. De acordo com o nosso cenário, os mercados monetários estão a atribuir a Kevin Warch uma postura demasiado firme, sem ainda compreenderem totalmente como ele reage aos principais indicadores económicos.
As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 1 de outubro de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não é indicativo de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando fornecidas, são meramente indicativas e não são garantidas de forma alguma.
