I rendimenti dei titoli di Stato francesi a 10 anni hanno raggiunto il 5% e uno spread rispetto ai Bund tedeschi che non si registrava dal 2012. Le banche francesi ne stanno pagando le conseguenze, soprattutto per quanto riguarda i loro titoli AT1.
Le crescenti preoccupazioni legate alle questioni politiche, sociali e di bilancio in Francia (aumento del debito pubblico e dei disavanzi, crescente polarizzazione del Paese in vista delle prossime elezioni e violente manifestazioni di piazza) stanno alimentando i timori degli investitori riguardo alla qualità del debito sovrano francese. Questa sfiducia sta esercitando una pressione al ribasso sui titoli di Stato francesi (OAT).
I rendimenti a 10 anni degli OAT sono saliti dal 3,9% al 5,0% nel giro di soli tre mesi, mentre il loro spread rispetto ai Bund tedeschi a 10 anni si attesta ora all’1,6% – il più ampio dal 2012. Di fronte alla mancanza di volontà politica di risolvere adeguatamente i deficit di bilancio, sembra che, nel breve termine, non vi sia alcun modo per migliorare la situazione sul mercato obbligazionario francese.
Vale la pena notare che alcune aziende francesi sono attualmente in grado di emettere obbligazioni a costi inferiori rispetto al debito pubblico. Sebbene questo fenomeno sia piuttosto raro nelle economie sviluppate, è molto più diffuso in alcuni paesi emergenti. Infatti, emittenti francesi come Total e Air Liquide sono parzialmente protetti dalle tensioni che stanno interessando il debito sovrano francese grazie alla loro diversificazione geografica, nonché alla solidità dei loro bilanci e dei loro modelli economici.
Nel frattempo, le banche francesi vengono penalizzate dallo stretto legame esistente tra la qualità del loro debito e quella dello Stato, nonostante le loro grandi dimensioni, la parte significativa della loro attività svolta all’estero e la solidità dei loro profili di debito. I rendimenti richiesti dagli investitori stranieri per detenere il debito emesso dalle banche francesi sono quindi altrettanto elevati, poiché seguono l’andamento dei titoli di Stato. Ciò avviene nonostante gli indicatori di credito e la gestione di queste istituzioni rimangano solidi. I titoli più colpiti sono i titoli di debito Additional Tier 1 (AT1), i cui rendimenti medi annui superano ormai il 6% in euro e l’8% in dollari.
La volatilità è destinata a continuare
Un altro aspetto importante è che Fitch e Moody’s hanno deciso di mantenere i propri rating per la Francia rispettivamente a A+ e Aa3, offrendo una tregua al mercato obbligazionario francese nel breve termine. S&P è pronta a rivalutare il proprio rating per la Francia, il che potrebbe determinare un nuovo aumento dei rendimenti obbligazionari qualora l’agenzia decidesse di abbassare il rating del Paese.
La volatilità osservata sul mercato obbligazionario francese rimarrà probabilmente elevata nei prossimi mesi, poiché la visibilità non sta migliorando sul fronte politico e di bilancio. Gli investitori si aspettano inoltre misure credibili da parte del governo per ridurre il deficit.
In questo contesto, l’aumento dei rendimenti obbligazionari francesi non dovrebbe essere visto come un’opportunità di investimento, ma piuttosto come un invito alla cautela nei confronti del debito francese, in particolare delle obbligazioni AT1, che potrebbero essere sensibili a un deterioramento della qualità creditizia del governo francese, nonostante la solida gestione e i bilanci robusti delle banche.
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