油价通常以原油期货价格的形式报价，布伦特原油和西德克萨斯中质原油（WTI）是主要的基准。然而，经济依赖的是柴油、汽油和航空煤油等成品油，而非原油本身，而将原油转化为成品油的成本即为炼油利润，或称“裂解价差”。 将这一价差加到布伦特原油价格上，可以大致反映终端消费者实际支付的价格，据此计算，当前平均价格约为每桶140–180美元。
炼油利润率为何居高不下
原油和成品油的供应在多个方面同时受到制约：今年夏天，欧洲炼油利润率创下每桶50美元的历史新高，柴油利润率达到每桶100美元，柴油的总最终成本更是创下每桶200美元的历史新高。 由于目前全球炼油产能缺口超过10%，这些利润率预计将保持在高位。
- 受设施损毁以及霍尔木兹海峡和曼德海峡出口限制的影响，中东地区的炼油厂开工率较2月前的水平低约四分之一。
- 俄罗斯炼油厂在遭受多次无人机袭击后，运行产能比正常水平低约40%；7月起，俄罗斯被禁止出口成品油，该禁令此后已延长至10月底。俄罗斯供应了全球约10%的柴油。
- 中国自3月以来一直限制成品油出口，且炼油厂的运行水平远低于产能。
- 美国占全球柴油出口量的20%以上，目前正在讨论对此实施限制，但尚未正式宣布；市场将难以消化任何此类限制措施。
原油价格与地缘政治因素
2026年，两个因素主导了原油价格走势：原油能否实际运出海湾地区，以及该地区实现和平的前景。 当油轮运输中断时，布伦特原油价格升至每桶100美元以上；随着夏季停火和油轮恢复运输，价格跌至每桶70多美元的低位；随后，在谅解备忘录到期且未达成和平协议后，价格再次回升至接近每桶100美元。 任何结果都是非此即彼的，且取决于地缘政治决策，这意味着对油价的任何预测都基于冲突将得到解决的假设，而这种可能性目前仍遥遥无期。
油价为何可能维持高位
即使石油供应恢复，油价仍应保持高位。中东地区的供应量已恢复至冲突前水平的至少四分之三，但布伦特原油价格仍徘徊在每桶100美元左右。 此外，北海和中东地区的即期合约（而非期货合约）均价为每桶125–135美元，较期货价格有显著溢价，这支持了油价已重新估值且包含更高风险溢价的观点。 许多国家的战略储备和商业库存已降至数十年来的最低水平，且随着供应中断的持续，库存量每天都在进一步减少。 作为全球最大的进口国，中国已大幅削减采购量，并继续动用自身储备。还应注意的是，总体而言，战略储备已被消耗，商业库存也处于历史低位。 因此，重建全球石油库存已成为新的需求来源，此外，那些没有战略储备的国家为了自身的能源安全，也需要建立此类储备。物流成本也增加了开支：海军护航、更高的运费和保险费，以及更长的运输时间，使交货价格每桶增加了30多美元。
本文所表达的观点截至2026年10月15日准确无误，且可能随时变更，恕不另行通知。读者不应将本信息视为针对任何特定基金、策略或证券的研究或投资建议。 过往业绩并不预示当前或未来的投资结果。任何提供的预测、展望或目标仅供参考，且不作任何形式的保证。
