2026年，五大超大规模科技公司（微软、亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文）的资本支出将达到约8200亿美元，而其经营现金流仅为7500亿美元。这意味着它们的投资额超过了可用的现金流，这一资金缺口必须通过举债来填补。
以美元计价的投资级（IG）债券满足了大部分融资需求，其余部分则来自其他货币的债券、项目融资、杠杆贷款、证券化和以芯片为抵押的融资。 除此之外，还有近3万亿美元的资金以表外形式持有，包括在建数据中心的租赁协议、采购承诺以及向安全性较低的利益相关方提供的担保。
这些借款方是市场上最稳健的企业：微软拥有市场上罕见的AAA企业信用评级，而Alphabet、亚马逊和Meta的评级均达到AA-或更高。 这四家企业持有超过5,000亿美元的现金，年收入增长率约为20%，且债务水平远低于标准普尔的降级门槛。综合来看，它们甚至可以发行4,000亿美元的债务，而不会影响其信用评级。 然而，真正的限制在于市场对债务的接受度：这五家超大规模科技公司（加上英伟达）已占美国投资级指数的4.6%，且每次大规模发债都会推高这些债务的溢价。
主要风险集中在四大云计算服务商（微软、亚马逊、Alphabet和甲骨文）的订单簿上，这些公司拥有约2.3万亿美元尚未实现的合同收入。其中相当大一部分来自两家透明度较低的私营公司：OpenAI和Anthropic。 Anthropic的财务状况相对较好，其年化营业额为650亿美元，经调整后的营业利润为正；而OpenAI预计到2029年将耗尽超过2000亿美元的现金。 此外，穆迪强调该体系具有相对封闭的循环特性，这掩盖了真实需求：芯片制造商和云服务提供商正在投资那些购买其产品的实验室，Alphabet甚至为Anthropic数据中心的租赁合同提供了担保。
债券市场将继续吸收新发行的债务，但每笔主要发行的定价都将进行调整。时间节点是关键：2025/26年度签署的合同将于2027/28年度开始计费，而此时资本支出增长预计将急剧放缓。 2027年究竟会是艰难的一年，还是仅仅是忙碌的一年，将取决于OpenAI和Anthropic的还款能力；如果它们无法偿还，预计将进行重新谈判，而非出现违约。
微软、亚马逊、Alphabet，尤其是Meta——其人工智能业务已凭借广告收入实现盈利——似乎处于最有利的位置：它们被要求承担的是一项债券发行计划，而非信贷问题。 甲骨文负债率较高，且其一半的订单量依赖于OpenAI；而那些依赖少数客户的新兴云服务商，则必须同时承担大量新发行的债务以及真正的信贷风险。
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