A intervenção conjunta dos EUA e do Japão sobre o iene — a primeira ação cambial coordenada entre os dois países em 15 anos — demonstra a seriedade com que os decisores políticos encaram agora a fraqueza do iene. Embora o impacto imediato tenha sido substancial, a eficácia a médio e longo prazo depende dos fundamentos económicos e, acima de tudo, do amplo diferencial de taxas de juro entre os EUA e o Japão, que mantém as operações de carry trade atraentes e deixa o iene vulnerável, a menos que o Banco do Japão (BoJ) aumente ainda mais as taxas de juro ou que a Reserva Federal dos EUA proceda a cortes nas taxas. Quais são os principais obstáculos que o BoJ tem de superar para apoiar a estabilidade cambial sem comprometer o crescimento?
Resumo executivo
1. A primeira intervenção cambial conjunta entre os EUA e o Japão em 15 anos
A intervenção conjunta dos EUA e do Japão sobre o iene é significativa e aumentou o custo das vendas especulativas do iene, mas a história sugere que a intervenção só tem efeitos duradouros quando os fundamentos também se alteram.
2. Um amplo diferencial de taxas é o principal problema do iene
O principal problema do iene continua a ser um grande diferencial de taxas: com a taxa de política monetária a 1,00%, o diferencial em relação aos EUA é de cerca de 275 pontos base (pb). Mesmo após vários aumentos, as operações de carry trade continuam a ser atrativas, deixando o iene vulnerável à depreciação, a menos que o Banco do Japão (BoJ) adote uma política monetária mais restritiva ou que a Reserva Federal dos EUA (Fed) reduza as taxas.
3. Várias pressões pesam sobre as taxas de rendibilidade dos JGB
Os rendimentos das obrigações do Estado japonês (JGB) enfrentam pressões decorrentes de fatores tanto fundamentais como técnicos. O estímulo fiscal, o aumento da oferta, o ritmo lento da normalização da política do BoJ e a menor procura por parte das seguradoras de vida estão a impulsionar os rendimentos das JGB de prazo longo para cima e a tornar a curva mais inclinada.
4. Um Banco do Japão (BoJ) limitado
A nossa avaliação é que o Banco do Japão (BoJ) tem uma postura restritiva, mas está limitado quanto ao ritmo a que pode normalizar a política monetária. A nossa estimativa ajustada da regra de Taylor sugere que as taxas deveriam situar-se em cerca de 1,35%, apontando para mais um aumento de 25 pontos-base até outubro de 2026 e, possivelmente, outro em 2027. O arrefecimento da inflação, a fragilidade da procura e a curva de Phillips plana do Japão pesam contra um aperto monetário agressivo.
5. Rendimentos mais elevados deverão apoiar o setor financeiro
Os investidores podem esperar que as taxas de rendibilidade a 10 anos se mantenham numa faixa mais elevada, entre 2,5% e 3,0%, no segundo semestre de 2026 e no primeiro semestre de 2027. A par de um iene ainda frágil, isto deverá continuar a apoiar as ações japonesas, especialmente as do setor financeiro, desde que o aperto monetário seja visto como ordenado e não como excessivamente agressivo e prejudicial ao crescimento.
Intervenção conjunta dos EUA e do Japão: um sinal político de última hora, não uma solução
Um acontecimento sem precedentes abalou o mercado de obrigações do Tesouro japonês (JGB) e do iene. A 31 de julho, o Ministério das Finanças do Japão (MoF) comprou ienes em coordenação com o Tesouro dos EUA; este facto revestiu-se de grande importância, tanto a nível político como simbólico. Marcou a primeira intervenção cambial conjunta entre os EUA e o Japão em 15 anos e confirmou que ambos os governos encaram a desvalorização do iene como uma potencial fonte de instabilidade financeira. Ações conjuntas anteriores ocorreram no contexto de crises graves (ver Tabela 1), como as consequências do terramoto e do tsunami de Tōhoku em 2011, colocando efetivamente o episódio atual — fraqueza do iene, subida das taxas de rendibilidade dos JGB e potenciais repercussões nos títulos do Tesouro dos EUA — num nível semelhante de urgência.
O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, afirmou que os EUA «não hesitariam em participar em novas intervenções conjuntas», apoiando os esforços do Japão para fazer face à «subvalorização substancial» do iene. A ministra das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, afirmou que a medida se destinava a contrariar a «volatilidade excessiva e os movimentos desordenados», e o presidente Trump descreveu-a como um «sinal de amizade» com o Japão.
O impacto imediato foi substancial: o par USD/JPY caiu de cerca de 163,85 a 28 de julho para 157,40 a 31 de julho. Os fundos de cobertura também terão, alegadamente, reduzido as suas posições longas no par USD/JPY, ajudando a reforçar uma faixa técnica de curto prazo em torno de 155–158. No entanto, o poder de intervenção dos EUA é limitado — o Fundo de Estabilização Cambial é pequeno em comparação com as intervenções passadas do Japão, mesmo que a sua capacidade pudesse ser aumentada em casos extremos. A coordenação política é importante porque aumenta o custo do posicionamento especulativo unidirecional e introduz incerteza na paridade USD/JPY. No entanto, historicamente, as intervenções só se mantiveram quando os fundamentos evoluíram na mesma direção. A questão crucial é saber se o Banco do Japão continuará a reduzir o diferencial de taxas.
Fatores fundamentais e técnicos: os principais motores da desvalorização do iene desde 2021
A maior parte da pressão sobre o iene e as taxas de rendibilidade das obrigações do Tesouro japonês (JGB) reflete fatores fundamentais. A pandemia desencadeou mudanças estruturais em duas frentes. Em primeiro lugar, a reação das políticas nas principais economias foi excecionalmente proativa — a flexibilização coordenada das políticas monetária e orçamental elevou as expectativas de inflação e impulsionou estruturalmente as curvas de rendibilidade das obrigações de Estado a nível global. Em segundo lugar, a Covid-19 expôs os riscos de concentração da cadeia de abastecimento na China, acelerando uma tendência já existente no sentido da diversificação da cadeia de abastecimento, o que acrescentou pressões inflacionistas cíclicas.
Em conjunto, estes fatores forçaram o Banco do Japão (BoJ) a agir: o banco decidiu reverter a sua postura ultra-flexível, pondo fim à sua política de taxas de juro negativas (NIRP) e ao controlo da curva de rendimentos (YCC) em 2024 (ver Gráfico 1). Posteriormente, o BoJ implementou subidas das taxas à medida que as pressões de mercado se intensificavam tanto sobre os títulos do Tesouro japonês (JGB) como sobre o iene. Estas medidas têm sido, até ao momento, calibradas para reduzir o diferencial de taxas, ancorar as expectativas de inflação e atenuar a desvalorização da moeda, evitando simultaneamente um aperto monetário abrupto que pudesse desestabilizar a procura interna.
O ajuste mais recente ocorreu em junho de 2026, quando o Banco do Japão (BoJ) aumentou a sua taxa de política monetária em 25 pontos base, para 1,00%. O banco referiu os progressos no sentido de um ciclo sustentável de salários e preços, expectativas de inflação a médio prazo mais sólidas e taxas reais que continuam a ser acomodatícias. O vice-governador Uchida salientou a dependência dos dados e recusou-se a definir uma taxa neutra, enquanto as taxas reais permanecem negativas. Os mercados parecem favorecer um ritmo de ajustamento mais rápido do que aquele que o BoJ está a sinalizar. Os preços atuais implicam cerca de dois aumentos em 2026, com o mercado de swaps de índice overnight (OIS) a atribuir uma probabilidade de 81% a um movimento em setembro, com uma taxa terminal de 1,75% a 2,00% em meados de 2027. Embora não contestemos a direção a seguir, o mercado poderá estar a prever medidas demasiado drásticas.
Os diferenciais de taxas apoiam a hipótese de subidas adicionais. Com o BoJ a 1,00% e a Reserva Federal a 3,75%, o diferencial de 275 pontos base continua a favorecer o dólar (ver Tabela 2). O diferencial estreitou-se significativamente desde que o BoJ iniciou o seu ciclo de subidas no início de 2024, mas os incentivos de carry persistem. Numa base coberta, as taxas de rendibilidade japonesas tornaram-se mais competitivas para as instituições nacionais, o que pode moderar os fluxos de saída e alimentar riscos de repatriação (ver Gráfico 2), um cenário que tem suscitado uma ansiedade crescente em Washington. No entanto, os diferenciais nominais das taxas de juro de referência continuam a dominar as transações à vista no mercado cambial, especialmente tendo em conta o papel do iene como moeda de financiamento. Se não houver novos apertos por parte do BoJ nem cortes mais rápidos por parte da Reserva Federal, o iene permanecerá vulnerável a vendas motivadas pelo carry trade e deverá continuar a enfrentar pressões de depreciação.
Para além dos diferenciais de taxas, as preocupações orçamentais e o aumento da oferta estão a exercer uma pressão adicional sobre as taxas de rendibilidade das obrigações do Tesouro japonês (JGB), especialmente no segmento de longo prazo. A «Estratégia de Crescimento Tecnológico», iniciativa emblemática da primeira-ministra Sanae Takaichi, visa mobilizar mais de 370 biliões de ienes (cerca de 2,5 biliões de dólares, ou aproximadamente 50 % do PIB de 2025) em investimento público e privado até ao ano fiscal de 2040, em 17 áreas de tecnologia avançada e de política industrial (página 10).
Em conjunto, estas medidas intensificaram as preocupações quanto à sustentabilidade da dívida. Consequentemente, o «bear steepening» tem sido mais pronunciado no segmento de prazos superlongos, onde os prémios de risco orçamental são mais sensíveis. Estes fatores continuam a exercer pressão ascendente sobre as taxas de rendibilidade dos títulos de prazo mais longo.
Também estão em jogo fatores técnicos. O aumento das taxas de rendimento dos JGB criou pressões no balanço dos principais compradores do segmento de maturidades superlongas. Os compradores tradicionais de JGB de maturidades superlongas, nomeadamente seguradoras de vida e fundos de pensões, encontram-se provavelmente com perdas não realizadas nas suas carteiras de obrigações e reduziram as compras, contribuindo para o aumento da inclinação da curva de rendimentos (ver Gráfico 3). A evolução das taxas de rendimento reduziu mecanicamente o valor de mercado das posições antigas de obrigações com cupão baixo, com maior impacto nas seguradoras de vida, cujas carteiras de obrigações nacionais estão intimamente ligadas à correspondência de passivos de longa duração.
As principais seguradoras podem ter vindo a reduzir as suas posições em obrigações antigas de cupão baixo e a reorientar-se seletivamente para títulos com rendimentos mais elevados. O reposicionamento das seguradoras tornou-se, por conseguinte, um importante catalisador de alta para as taxas de rendibilidade das JGB, particularmente na extremidade de prazo superlongo da curva. Ao mesmo tempo, novas considerações em matéria de solvência e contabilidade podem reforçar a pressão de venda, uma vez que rendimentos mais elevados agravam as perdas não realizadas e podem incentivar as seguradoras a encurtar a duração ou a evitar os fatores desencadeantes de imparidade. Isto cria um ciclo vicioso em que o aumento dos rendimentos leva a vendas de carteiras, o que, por sua vez, exerce uma pressão ascendente adicional sobre os rendimentos.
O governo procura estimular a procura interna, incluindo sinais de uma potencial reafectação do Fundo de Investimento de Pensões do Governo (GPIF) que poderia proporcionar milhares de milhões de dólares americanos em capacidade adicional para aumentar as posições em JGB. Embora a carteira mais ampla do GPIF tenha absorvido as perdas das obrigações nacionais através do forte desempenho das ações, as seguradoras enfrentam um desafio mais acentuado.
A principal implicação para o mercado é que a tradicional âncora interna da procura de JGB de prazo superlongo se enfraqueceu. As seguradoras de vida estão menos aptas a atuar como compradores estabilizadores do que em ciclos anteriores, o que acrescenta pressão cíclica ascendente sobre as taxas. Com o setor a deixar de absorver a oferta de forma fiável, os investidores estrangeiros e os compradores mais táticos tornaram-se mais importantes à margem, deixando a parte de longo prazo mais vulnerável à volatilidade, às preocupações orçamentais e às expectativas de um maior aperto monetário por parte do Banco do Japão (BoJ). Até que as seguradoras de vida voltem a emergir como compradores estruturais sustentados, é provável que o risco de subida dos rendimentos se mantenha, sustentando uma curva de rendimentos dos JGB mais íngreme e prémios de prazo mais elevados.
A sustentabilidade da dívida do Japão ainda não constitui um problema
A primeira-ministra Sanae Takaichi adotou uma postura orçamental «responsável e proativa» que dá prioridade ao crescimento e ao investimento estratégico em detrimento da consolidação da dívida a curto prazo. Um elemento determinante do seu plano consiste em abandonar o objetivo de longa data do Japão de alcançar um excedente do saldo primário numa base anual, passando a centrar-se, em vez disso, na redução do rácio dívida/PIB (produto interno bruto) a médio prazo; por outras palavras, contar com um crescimento mais rápido do PIB nominal para reduzir o peso da dívida ao longo do tempo.
O programa tem três vertentes principais. Em primeiro lugar, em novembro de 2025, o governo aprovou o maior pacote suplementar pós-pandemia, atribuindo cerca de 17,7 biliões de ienes (aproximadamente 120 mil milhões de dólares, ou cerca de 3 % do PIB) ao alívio do custo de vida, com apoio direcionado para a IA, semicondutores avançados e resiliência económica. Em segundo lugar, um roteiro a mais longo prazo prevê mais de 370 biliões de ienes (cerca de 2,5 biliões de dólares, aproximadamente 50% do PIB de 2025) em investimento público e privado em 17 setores estratégicos até ao ano fiscal de 2040, visando áreas como a inteligência artificial (IA), semicondutores e defesa. Em terceiro lugar, as medidas de alívio da inflação a curto prazo incluem um orçamento suplementar, em junho de 2026, no valor de 3,1 biliões de ienes (cerca de 0,5% do PIB) para subsídios à gasolina, eletricidade e gás. Além disso, a 5 de agosto, o Conselho de Ministros aprovou um plano para reduzir o imposto sobre o consumo de alimentos de 8% para 1% durante dois anos, a partir do próximo mês de abril. No entanto, a proposta ainda tem de ser aprovada pela Dieta Nacional, o órgão legislativo do Japão, antes de a lei do imposto sobre o consumo poder ser alterada.
A abordagem de Takaichi também está intimamente ligada à política monetária. Ela tem dado sinais de preferência por condições financeiras mais flexíveis, tendo, alegadamente, instado o Banco do Japão a intensificar as compras de títulos do Tesouro japonês e nomeado membros do conselho de administração com orientação reflacionista/dovish (incluindo Toichiro Asada e Ayano Sato), ao mesmo tempo que afirma formalmente a independência do banco central. O principal risco reside no facto de os estímulos repetidos e o aumento estrutural das despesas com a defesa fazerem subir a dívida, precisamente no momento em que o BoJ normaliza a sua política.
Os mercados antecipam que o pacote, em particular o plano de investimento a longo prazo de 370 biliões de ienes e a proposta de redução temporária do imposto sobre as vendas de produtos alimentares, exigirá a emissão adicional de obrigações. Com a dívida pública bruta próxima do nível mais elevado do G7 (mais de 200 % do PIB) e o défice orçamental em cerca de 3 % do PIB, as taxas de rendibilidade das obrigações do Tesouro japonês (JGB) de longo prazo subiram, refletindo o receio de um aumento das emissões. Ainda assim, uma crise parece distante, dado que a dívida é denominada em ienes e detida, na sua maioria, por investidores nacionais.
De acordo com dados da OCDE, os custos brutos do serviço da dívida do Japão situam-se em cerca de 1,3% do PIB, abaixo dos dos Estados Unidos, que se situam em cerca de 4,7% do PIB, refletindo décadas de taxas baixas e os programas de compra de ativos do Banco do Japão (BoJ). O Banco do Japão detém um vasto conjunto de ativos, incluindo obrigações nacionais e estrangeiras, ações, REITs e reservas cambiais. Consequentemente, a dívida líquida é mais baixa, situando-se em cerca de 124% do PIB, e os custos líquidos do serviço da dívida mantêm-se controláveis, em cerca de 1%. Com as obrigações do Tesouro japonês (JGB) a 10 anos agora perto dos 2,90% e em alta, o refinanciamento irá elevar progressivamente os custos do serviço da dívida, o que poderá, a longo prazo, colocar desafios em termos de sustentabilidade.
Será que o Banco do Japão está a ficar para trás?
A inflação arrefeceu, com os índices global e subjacente a permanecerem ligeiramente abaixo da meta de 2,0%, situando-se em 1,9% em termos homólogos em julho. No entanto, as expectativas de inflação a médio prazo permanecem estabilizadas. A taxa de equilíbrio a 10 anos atingiu os 2,0%, enquanto o último inquérito Tankan aponta para uma inflação de 2,7% daqui a um ano (ver Gráfico 4). Esta perspetiva é sustentada pela expectativa de que os aumentos salariais reais venham a apoiar um consumo privado mais forte até 2027. As negociações salariais da primavera de 2026, no âmbito do Shuntō, resultaram num aumento salarial médio de 5,26%, o terceiro ano consecutivo acima dos 5,0%, enquanto os rendimentos médios reais em dinheiro aumentaram 2,2% em termos homólogos em junho, assinalando o sétimo mês consecutivo de crescimento positivo.
No entanto, a inflação continua a exceder a taxa de política monetária do Banco do Japão (BoJ), resultando em taxas reais negativas. Embora o BoJ não seja o único entre os principais bancos centrais nesta situação, as taxas nominais do Japão continuam a ser as mais baixas do G10. Uma análise à luz da curva de Phillips ajuda a compreender até que ponto as taxas deveriam ser mais elevadas. O desemprego tem-se mantido abaixo da NAIRU (taxa de desemprego que não acelera a inflação) do Japão, em cerca de 2,5%, desde 2018, refletindo as características estruturais do mercado de trabalho japonês, em vez do clássico sobreaquecimento no final do ciclo. Durante décadas, o Japão enfrentou uma deflação persistente, apesar do baixo desemprego, o que pode ser explicado pela estrutura etária da população e pela elevada sensibilidade à dívida associada a níveis elevados de endividamento público e das famílias. Estes fatores contribuíram para o desenvolvimento de uma curva de Phillips plana (ver Gráfico 5). Por outras palavras, as variações da inflação não podem ser explicadas apenas pelo aperto do mercado de trabalho.
O aumento da inflação em 2022–23 foi, em grande parte, importado através dos setores da energia e dos alimentos, incluindo o impacto das perturbações nos rendimentos das colheitas de arroz nacionais. A partir de 2024, os acordos salariais de grande envergadura de Shuntō alteraram o panorama para uma dinâmica doméstica salários-preços mais favorável (o chamado «ciclo virtuoso») e um potencial aumento da inclinação da curva de Phillips. É também importante notar que, embora a inflação global e subjacente tenham abrandado, tal reflete, em parte, os subsídios introduzidos sob a liderança de Sanae Takaichi, o que pode obscurecer a tendência subjacente.
No entanto, a própria curva de Phillips não determina um nível de taxa de juro. Para tal, a regra de Taylor é mais informativa. A regra de Taylor é uma orientação simples que define a taxa de juro de referência com base na taxa neutra, acrescida de ajustamentos relativos ao desvio da inflação em relação à meta e à dimensão do hiato do produto (ou do desemprego). Uma versão simplificada é:
i = r* + π + 0,5(π − π*) + 0,5(y − y*)
Onde:
i = taxa
de juro nominal de política monetária; r* = taxa
real neutra; π = inflação
; π* = meta de inflação, normalmente 2%
; y – y* = hiato do produto
Assumindo uma taxa real neutra de cerca de 0,25% (o intervalo indicado pelo próprio Banco do Japão situa-se aproximadamente entre -0,9% e 0,5%), utilizando a mais recente estimativa do Banco do Japão para o hiato do produto, de 0,53%, e uma inflação global de 1,9%, a taxa de política monetária nominal implícita seria de cerca de 2,63%, o que está bem acima da atual taxa de política monetária do BoJ, de 1,00%. No entanto, o Japão é um caso especial. Uma hipótese mais cautelosa para a taxa neutra, tendo em conta os fatores estruturais acima referidos, seria de 0,0%. Além disso, a inflação tem sido, até agora, em parte impulsionada pelos custos. Se utilizarmos a inflação dos serviços de 1,2% em julho como indicador da inflação impulsionada pela procura, a taxa de política implícita desce para cerca de 1,33%, o que continua a ser superior à taxa de política atual do BoJ, de 1,0%.
Aplicada mecanicamente num quadro ao estilo dos EUA, a regra de Taylor sugeriria que a taxa de política monetária do Japão deveria ser muito mais elevada. Os argumentos a favor de um ritmo mais rápido de normalização incluem mercados de trabalho restritos, aumentos salariais sustentados, taxas reais negativas e preocupações com a credibilidade do iene, evidenciadas por intervenções repetidas. As pressões sobre o balanço e a menor procura por obrigações do Tesouro japonês (JGB) de prazo superlongo também apontam para a necessidade de restabelecer mais cedo a margem de manobra da política monetária. Por outro lado, o arrefecimento da inflação, uma curva de Phillips relativamente plana e uma procura interna ainda frágil apoiam uma abordagem mais comedida. Um aperto abrupto arrisca-se a provocar um excesso nas condições financeiras e a comprometer uma recuperação incipiente do consumo, apoiada pelos aumentos dos salários reais. É improvável que os apelos das autoridades norte-americanas a um ritmo mais agressivo de normalização sejam acompanhados por medidas decisivas, uma vez que o «ciclo virtuoso» do Banco do Japão tem limites práticos.
Riscos para uma perspetiva cautelosamente restritiva
Se analisarmos o dilema político do Japão numa perspetiva monetarista — que defende que as taxas de juro são, em grande medida, secundárias e que o crescimento da massa monetária é o principal fator determinante —, chegamos a conclusões diferentes (ver Gráfico 6). Enquanto os decisores políticos e os investidores se concentram nos choques de inflação exógenos e no aumento das taxas de rendibilidade das obrigações, a verdadeira questão é se o Japão conseguirá levar as empresas com excesso de liquidez a alterar o seu comportamento e a colocar os saldos ociosos a render. Historicamente, as empresas não financeiras japonesas têm sido credoras líquidas e detêm reservas consideráveis de liquidez; estas estão estimadas em cerca de 350 biliões de ienes (aproximadamente 2,4 biliões de dólares), o que equivale a cerca de 57 % do PIB de 2025, de acordo com dados da OCDE.
O foco adequado da política deve ser a massa monetária ampla, em vez dos seus sintomas. Por outras palavras, as autoridades devem considerar formas de incentivar as empresas a aplicar o seu dinheiro. No entanto, este não é o foco da agenda política da primeira-ministra Takaichi. É certo que uma inflação mais elevada pode ajudar, aumentando o custo de oportunidade a longo prazo de deter dinheiro. Um ciclo global de investimento em IA também é construtivo para alguns setores. O risco, no entanto, é que as taxas de juro sejam aumentadas demasiado rapidamente sem abordar o verdadeiro motor do PIB nominal. Aperar o custo do dinheiro, mantendo a velocidade da moeda inalterada ou enfraquecendo-a, poderia suprimir a despesa nominal e travar a recuperação incipiente do consumo no Japão. Neste cenário, a inflação induzida pela procura não se concretizaria e o Banco do Japão ver-se-ia obrigado a manter taxas mais baixas durante mais tempo, à espera de um «ciclo virtuoso» que poderá nunca ocorrer.
Por último, um ritmo mais lento de aperto quantitativo (QT) poderia ajudar a estabilizar o mercado até 2027. Na sua Reunião de Política Monetária de junho, o BoJ confirmou uma redução gradual das compras de títulos do Tesouro japonês (JGB) em cerca de 200 mil milhões de ienes por trimestre até ao primeiro trimestre de 2027, antes de estabilizar as compras mensais em cerca de 2 biliões de ienes a partir de abril de 2027. A procura por parte dos estabilizadores tradicionais das taxas de rendibilidade de longo prazo enfraqueceu devido a fatores técnicos e, embora a primeira-ministra Takaichi esteja a procurar reforçá-la através do GPIF, um ritmo mais gradual de QT poderia ajudar a aliviar a pressão ascendente na parte longa da curva de rendibilidade, apoiando uma dinâmica mais estável entre a oferta e a procura.
Implicações para os investidores
A nossa hipótese de base é que o Banco do Japão (BoJ) continuará com uma normalização gradual e dependente dos dados. Os mercados podem estar a antecipar-se e a precificar medidas excessivas para 2026. Tendo em conta a visibilidade atual, esperamos apenas mais um ou dois ajustamentos de 25 pontos de base, com taxas finais entre 1,25 % e 1,50 %. Tendo em conta as recentes pressões cambiais, o momento do próximo ajustamento poderá ser antecipado para outubro de 2026, embora a reunião de setembro continue a estar «em aberto». Esta parece ser a opção ideal, dada a visibilidade atual e após considerar os fatores fundamentais e técnicos que impulsionam a volatilidade do mercado. As medidas recentes restauraram a credibilidade após um início tardio em 2022–2023, mas o maior risco reside agora em ficar para trás na curva cambial, em vez de na curva da inflação.
Mercado cambial (FX): A intervenção conjunta dos EUA e do Japão representa uma escalada significativa e deverá aumentar o custo a curto prazo da venda especulativa do iene. No entanto, não substitui os fundamentos. O iene continua sob pressão devido a um diferencial de taxas ainda amplo, taxas reais negativas e ao ritmo cauteloso do Banco do Japão (BoJ). Para uma reviravolta mais sustentável, seria necessário que o Banco do Japão (BoJ) adotasse uma política monetária mais restritiva do que o esperado, que a Reserva Federal dos EUA reduzisse as taxas de juro, que as taxas de rendibilidade das obrigações globais diminuíssem, que os preços globais da energia caíssem, que os salários reais no Japão excedessem as expectativas ou que ocorresse uma cobertura forçada de posições curtas.
Taxas: Os rendimentos das obrigações do Tesouro japonês (JGB) deverão permanecer sob pressão ascendente à medida que a normalização avança. Embora a tendência aponte para rendimentos mais elevados, uma dinâmica mais estável entre a oferta e a procura, na sequência de um ritmo mais lento de aperto quantitativo por parte do BoJ e de uma procura gradualmente em melhoria por parte das seguradoras de vida, juntamente com potenciais reformas relacionadas com o GPIF, deverá ajudar a limitar os rendimentos num intervalo entre 2,5% e 3,0% durante o resto de 2026 e no primeiro semestre de 2027. Para além disso, a trajetória dependerá de o «ciclo virtuoso» do BoJ se consolidar e de o ciclo salários-preços se revelar sustentável. Hipoteticamente, isto implicaria taxas finais mais elevadas e rendimentos dos JGB mais elevados, mas ainda não dispomos de visibilidade suficiente para avaliar esta situação com certeza.
Ações: Cerca de 70% dos lucros do Topix são gerados fora do Japão, o que ajuda a explicar a correlação inversa entre a depreciação do iene e o desempenho global das ações japonesas. Um iene mais forte pesaria sobre as empresas exportadoras, enquanto uma cotação em torno de 155–163 USD/JPY deverá sustentar a recuperação. O setor financeiro tem beneficiado do aumento das taxas de juro internas, e esta tendência deverá manter-se à medida que o Banco do Japão (BoJ) avança com um ritmo cauteloso de normalização da política monetária. O impacto global depende de os mercados interpretarem o aperto monetário do BoJ como uma melhoria gradual do crescimento nominal ou como um obstáculo pró-cíclico. O nosso cenário de base pressupõe um ritmo gradual de normalização da política monetária, o que favorece a primeira hipótese.
As opiniões aqui expressas estão corretas à data de 28 de agosto de 2026 e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O leitor não deve considerar estas informações como uma análise ou um conselho de investimento relativamente a qualquer fundo, estratégia ou título específico. O desempenho passado não constitui um indicador de resultados atuais ou futuros. Quaisquer previsões, projeções ou metas, quando fornecidas, têm caráter meramente indicativo e não são garantidas de forma alguma.
