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Expertise 26.05.2017

Un contexte favorable aux convertibles

Un contexte favorable aux convertibles

L’amorce d’une tendance.


Thèse d’investissement

  • Avec déjà deux hausses de taux d’intérêt en seulement trois mois aux Etats-Unis, et alors que d’autres sont encore attendues cette année, les investisseurs recherchent aujourd’hui des alternatives à leurs investissements obligataires.
  • En période de hausse des taux d’intérêt, l’option intégrée dans les convertibles agit comme un «matelas de sécurité», venant partiellement compenser l’impact négatif sur la composante obligataire.
  • L’histoire a montré que, lorsque l’augmentation des taux d’intérêt est couplée à une hausse de la performance des actions, les obligations convertibles peuvent non seulement générer une performance positive, mais également, dans certains cas, surperformer les actions.
  • Le vaste programme de rachat d’actifs de la BCE a fait monter les prix sur les marchés du crédit à travers l’Europe, tandis que les obligations convertibles sont, elles, restées préservées de cet effet de distorsion massif.
  • Bien qu’une tendance au resserrement ait également débuté dans l’univers des convertibles, ces dernières présentent toujours – aux niveaux de spreads actuels – un potentiel de valeur nettement supérieur à celui offert par des obligations classiques comparables.
  • Ces derniers mois, les obligations convertibles ont été en mesure de surperformer significativement les obligations classiques, grâce à leurs caractéristiques différenciatrices majeures.
  • Nous sommes convaincus que cette tendance ne fait que commencer.

L’amorce d’une tendance

Comme attendu, la Fed a relevé ses taux directeurs de 25 points de base (pb) lors de la réunion de son Comité de politique monétaire (FOMC) de mars, confortée dans cette décision par plusieurs éléments, comme la forte performance récemment enregistrée par les marchés actions, le raffermissement des indicateurs de croissance, et la montée des chiffres de l’inflation. A cette occasion, la présidente de la Fed, Janet Yellen, a réaffirmé que de nouvelles hausses de taux étaient à attendre en 2017.

Même si, actuellement, ce mouvement concerne principalement les investisseurs américains, les marchés obligataires européens pourraient également être confrontés prochainement à une tendance haussière sur les taux d’intérêt. En effet, avec les indicateurs et les perspectives de croissance qui continuent de s’améliorer en zone euro, un apaisement des risques politiques pourrait conduire la BCE à adopter une politique monétaire plus neutre durant l’année, avec un probable changement de communication dans le courant de l’été. Le 27 avril dernier, le président de la BCE, Mario Draghi, a ainsi laissé ses taux inchangés, tout en reconnaissant cependant la vigueur de l’économie de la zone euro.

Compte tenu de l’environnement actuel, les obligations convertibles paraissent idéales pour les investisseurs qui recherchent une alternative à leurs investissements obligataires.

Une protection efficace face à la hausse des taux d’intérêt ? La preuve par les chiffres.

Face à une remontée des taux d’intérêt, l’option intégrée dans les convertibles agit comme un «matelas de sécurité», permettant de compenser partiellement l’impact négatif sur la composante obligataire. Cela s’explique par le fait que les options sur actions sont positivement corrélées à l’évolution des taux d’intérêt. Ainsi, elles offrent généralement des performances positives en cas de hausse des taux d’intérêt.

Les statistiques historiques parlent d’elles-mêmes. Sur les vingt dernières années, l’on a pu observer onze périodes – trois en Europe et huit aux Etats-Unis – durant lesquelles le rendement du Bund allemand à 10 ans ou du bon du Trésor américain à 10 ans a crû de plus de 120 pb. Or, lors de ces périodes, les convertibles ont non seulement surperformé systématiquement les obligations classiques, mais également fini systématiquement en territoire positif, alors que ces dernières ont systématiquement enregistré des performances négatives en termes absolus.

Comme l’histoire l’a démontré, lorsque les hausses de taux d’intérêt s’accompagnent d’une performance accrue sur les marchés actions, les obligations convertibles peuvent non seulement délivrer une performance positive, mais aussi, dans certains cas, surperformer les actions.

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Nicolas Delrue
Head of Investment Specialists &
Convertible bond Senior Investment Specialist

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Scarlett Claverie-Bulté
Convertible Bond Investment Specialist

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