Cependant, même si les marchés financiers sont restés attractifs, les investisseurs ont rapidement dû se faire à l’idée que les performances seraient désormais plus modestes et que la volatilité ferait son grand retour vu le contexte ambiant – normalisation des politiques monétaires, valorisations actions proches des plus hauts historiques, rendements obligataires près de leurs plus bas, et spreads de crédit extrêmement tendus. Bien qu’un certain nombre de signaux laissent envisager une bonne tenue des marchés en 2019, le paysage s’annonce très contrasté, et la fragmentation de l’économie globale sera le thème dominant de l’année à venir.
Les Etats-Unis conservent leur avance dans le cycle économique et monétaire, comme en atteste la vigueur du dollar. L’Europe est enfin parvenue à s’extirper de sa déflation post-crise, mais la reprise reste timide et le continent apparaît morcelé. Quant aux marchés émergents, ils ont connu une profonde dislocation, avec l’Asie qui maintient le cap, alors que l’Amérique latine, l’Europe de l’Est et le Moyen-Orient sont tous marqués par une forte dispersion.
Exacerbée par un climat géopolitique très tendu, en particulier en Europe et au Moyen-Orient, cette fragmentation a pour effet d’altérer la visibilité et s’accompagne d’une montée des risques. Par ailleurs, le resserrement opéré par les banques centrales devrait mettre sous pression les rendements de long terme, tandis que de nouvelles mesures tarifaires pourraient encore peser sur la Chine, mais également sur les constructeurs automobiles européens et japonais.
La gestion des risques occupant une place centrale dans notre approche d’investissement, nous avons veillé à privilégier une exposition de duration courte («short duration») pour contrer le mouvement de «sell-off» sur les obligations tout au long de l’année. Nous avons en outre effectué une rotation en faveur de solutions de crédit hors dettes d’entreprises afin de nous prémunir contre la volatilité sur les marchés obligataires.
Pour 2019, nous entendons maintenir notre exposition de «short duration» sur les Etats-Unis. En ce qui concerne l’Europe, les investisseurs ont tout intérêt à se montrer prudents, même si, avec trois ans de décalage, ses marchés obligataires devraient logiquement faire l’objet d’un repricing et d’une pentification des courbes de taux.
Compte tenu des perspectives de performances modestes sur les diverses classes d’actifs pour 2019, nous encourageons les investisseurs à opérer un repositionnement tactique du côté des produits structurés et des stratégies de hedge funds, de façon à contenir le risque baissier en cette période de volatilité accrue.
Les entreprises sont confrontées à une pression toujours plus forte sur les coûts et à une croissance des bénéfices plus limitée. L’exposition aux actions à capital garanti offre une réelle protection face à l’accentuation des incertitudes. Nous nous sommes désormais désengagés du secteur de l’énergie, pour nous concentrer sur les entreprises les plus innovantes dans les secteurs de la technologie et de la santé. D’un point de vue stratégique, les investisseurs ont aujourd’hui l’opportunité de réorienter leurs préférences tout en allongeant leur horizon d’investissement, pour s’appuyer plus largement sur les tendances séculaires et l’analyse des sociétés en vue d’ajouter de la valeur. A cet égard, l’impact investing, un segment porteur de l’investissement responsable, devrait encore connaître une forte expansion, d’autant plus que la génération des Millennials commence à investir.
Michaël Lok
Co-CEO Asset Management & Group CIO