踏进2023年，最让金融市场忧虑的事宜为何？是经济衰退的风险吗？
经济可能衰退，反映商业景气的指标正预示这发展，但金融市场目前在作出展望时还没有考虑这因素。以企业盈利为例，现时的预测仍然过高，市场一致预期企业盈利在2023年将增长5%，但企业利润在经济衰退时一般将收缩10-20%，因此投资者有必要警惕市场预期与实际之间所出现的落差。
全球哪些国家/地区能够避过经济衰退？
新兴国家有望避过经济衰退，尤其是中国经济开始复苏时。当局自2022年10月开始推出财政措施刺激需求，而人民币汇率自2022年夏季起走软，也有助于维持出口表现，再配合防疫措施解封重启经济，将对经济发挥强大的支撑作用。
其他新兴国家将如何？
作为中国主要的原材料供应国，我们看好巴西将受益于中国经济复苏，而当地央行也积极对抗通胀，当前的唯一问题是新政府能否顺利施政，而这可能持续带来挑战。
至于印度的前景也不俗。越来越多企业寻求将生产基地分散于不同国家，致使印度获得的直接投资持续上升，加以该国大量投资于基础设施也带来利益。现时的关注点在于能源价格，投资者需要留意当局如何应对能源进一步涨价的压力。
通胀在2023年是否继续引起关注？
随着通胀将触顶并开始缓和，相信市场的讨论焦点将由通胀转移至经济增长和持续力。有一项还没有被充分讨论的课题就是政府债务暴涨。由于利率水平在过去多年来徘徊于零或以下，政府债台高筑不会构成问题，但这情况将从2024年起逆转，部分市场可能自2023年下半年便开始面临这问题，而且并不限于欧洲。当然，意大利是最显而易见的例子：回看2010年欧债危机爆发，意大利的公共债务超过该国GDP的100%，而10年期利率达到5%，如今当地政府的负债再跳升至其GDP的150%，10年期利率也再次接近5%。法国的情况亦不相伯仲，公共财政持续转坏；至于美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)预测，到2030年之前，利息负担将是美国联邦预算的主要支出。
就资产管理而言，各类资产在2022年皆举步维艰，2023年的市场行情是否会没有那么动荡？
尽管有部分资产类别在2023年的表现应较佳，但投资者仍须小心翼翼。我们认为，股票还没有完成其调整期，当市场更认清衰退的风险，便可能下调企业盈利预测，如此将催化下一阶段的熊市。正面方面，在债券市场增加承担风险的操作，经过多年以后首次带来较佳的回报，因此现在是时候留意久期较长且质量较佳的债券板块。
当主要国家央行不再推展量化宽松计划，市场环境是否会再次变得复杂？
当主要国家央行不再如以往般于某些水平作出干预，市场将面临更大的风险，因此投资者必须未雨绸缪，但这环境也将为主动型投资经理创造发掘机会和控制风险的条件，并可望为对冲基金卷土重来而铺路。
尽管股票还没有触底，但有些股类能够表现较佳吗？
在以往几年，由于主要国家央行的干预行动使各类股份水涨船高，投资者即便纯粹专注于股票指数也可能获利理想。不过，时移势易，选股操作和主动管理方式势必再次展现吸引力，就如1970年代发生石油危机和随之而来的大通胀期般。在1973-1980年，标准普尔500指数表现呆滞，只有包括能源股的三类股份上扬，其余股类皆失利，而股份表现差异扩大对选股者和主动型经理的利益，大于追踪指数或被动型投资者。
展望2023年，我们预测股票之间的表现差异性也将类似。在以往低通胀和负利率的环境中，家庭、企业和政府皆可以自由借贷和消费，但此情此景已不复再。随着通胀走高和利率回到正数，所有经济参与者(economic actor)将身不由己地被迫作出取舍。就像在1970年代般，相信不少经济参与者在未来将选择投放资源以保障能源供应(包括传统或可再生能源)，同时提升在家居和工厂的能源效益。虽然改变支出形态有助于减低成本，但大部分这些支出将无可避免通过广泛缩减其他消费来实现。
欧洲经济在2023年可能承受较大压力，但仍有投资机会吗？
欧洲仍然不乏投资机会，原因是不少欧洲公司从事有望在未来的周期持续获得投资资金流入的行业板块，例如能源、工业和材料等。欧洲是全球主要能源生产商的集中地，而可再生能源的占比亦显著。此外，不少欧洲材料企业现时的资产负债表稳健，不但没有负债，而且股息分派理想。
科技业在2023年能否反弹？
科技业将继续担当促进创新和全球经济增长的角色，但与2008年不同，科技现已遍地开花，因此部分类别未必能够轻易再带来在过去十年所见的辉煌增长。与此同时，有些类别可能变得更受周期影响，并跟随广泛经济的景气兴衰，同时由几家大企业支配市场。尽管企业将继续在科技领域投放资源，尤其是在建设云和信息科技基础设施等范畴，但在中期来说，科技将日渐与能源安全和节能等领域竞争企业的投资预算。
可持续金融仍然是瑞士瑞联客户的其中投资主题吗？
在过去两年，可持续金融已从社会事宜转移至安全问题，首先是能源，但相信金属和粮食也将成为这趋势的其中部分。此外，基于生物多样性等主题更受重视，企业在未来亦将更注重其供应链的材料来源地。
这发展对投资者有何意义？
当企业董事会更看重可持续金融，投资者将更能够识别风险与机会，就如我们在2022年所见的能源问题一样：高度依赖不可持续的能源来源之国家和公司，在这场能源危机中受到不成比例的冲击；反观积极确保获得可靠和(在部分情况下)可持续能源来源者则获益。基于此态势已经扩展至能源价值链之外，这种风险与回报的取舍将日渐分明，让投资者能够把握个中机遇。
Norman Villamin